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皇马队长拉莫斯离队和元生物IPO:营收规模远不

皇马队长拉莫斯离队和元生物IPO:营收规模远不
2021-11-11 17:52
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来源:企业观察网

近日,上交所科创板官网显示,和元生物技术股份有限公司将于11月4日上会。和元生物拟募资12亿元,其中10亿元用于和元智造精准医疗产业基地建设,2亿元用于补充流动资金。

和元生物的主营业务包括基因治疗CDMO业务和基因治疗CRO业务,且元生物在溶瘤病毒领域位居行业前列。CDMO业务是医药研发生产外包服务的一种,主要为医药生产企业和生物技术公司的产品提供工艺开发和制备、工艺优化、注册和验证生产以及商业化定制研发生产等服务。CRO业务主要为医药生产企业和生物技术公司提供高端“私人定制”的产品。

和元生物的主营业务与下游基因治疗行业高度联动,尽管国内基因治疗行业投资并购市场非常景气,但是已批准上市的药物非常少,而且安全性问题一直困扰着行业的发展。和元生物的营收规模不仅远落后于国外先进企业,也与国内可比公司存在差距。另外,和元生物在IPO期间出售股权且重估股权价值,大幅增加了2020年的净利润,而此前两年和元生物都处于亏损状态,并且交易对手与和元生物的实际控制人都是同一人,不排除和元生物有“刻意”提高IPO上市价格的动机。

基因治疗“安全性”有待验证,营收规模远不如同行

基因治疗是指将外源正常基因导入靶细胞,以纠正或补偿缺陷和异常基因引起的疾病,以达到治疗目的。在基因治疗市场规模方面,2016年-2020年,全球市场规模从5040万美元增长到20.8亿美元,预计到2025年将达到近305.4亿美元。基因治疗行业的发展带动基因治疗CDMO需求日益旺盛,国内基因治疗 CDMO 行业经过近年的稳定增长,将迈入高速发展阶段。2018年至2022年,CDMO市场规模预计将从8.7亿元增长到32.6亿元,年复合增长率达39.3%。

目前和元生物的基因治疗CDMO业务处在临床前和临床 I&II 期阶段,目前尚未涉及临床III期和商业化阶段,临床III期和商业化阶段生产在多个技术考量点上异于临床前和临床I&II期阶段生产。目前和元生物尚未取得《药品生产许可证》,根据招股书披露, 2023 年临港产业基地一期投产后,和元生物将具备《药品生产许可证》的申请条件。而根据业务规划及建设安排,至少要2年后才能申请。

尽管国内基因治疗投资并购市场火热,但目前已上市的基因治疗药品仅一款,而且安全性一直是困扰基因疗法开发的重要问题。基因治疗行业曾发生过安全问题,如1999年,在美国的一名为Jesse Gelsinger的患者因为免疫过激反应而死亡;又如2016年,“魏则西事件”让国家卫计委立即暂停了所有未经批准的第三类医疗技术的临床应用,并明确要求所有免疫治疗技术仅可用于临床研究,导致部分细胞治疗管线进展滞后。

基因治疗CDMO行业与下游基因治疗行业高度联动,若基因治疗行业因为安全性、技术、价格、适应症、监管政策等因素发展不及预期,将对和元生物CDMO业务造成不利影响。

从行业竞争格局来看,国内医药企业在营收规模上与国外企业有明显差距,和元生物目前在国外尚没有营业收入,而国内的无锡生基医药在国内的市场占有率高达55.86%,营收规模是和元生物的6.77倍。尽管招股书声称和元生物的综合技术位居国内前列,但是已实现的营收规模仍远低于国内龙头。

重估资产价值“拉高”净利润,IPO前“左手倒右手”

据招股书披露,和元生物2018年、2019年和2020年的收入分别为2106.26万元、2444.36万元和8277.38万元,2020年收入的骤然上升,源于基因治疗CDMO服务的收入从去年的-77.5万元上升到5691.66万元。正是从2020年开始,基因治疗CDMO服务开始取代基因治疗CRO服务,成为和元生物最主要的业务。同期,和元生物的净利润分别为-63.26万元、-2322.2万元和9128.5万元。但是2020年的净利润似乎并不能反映公司真实的盈利能力,如果扣除非经常项损益,2020年公司的净利润为2666.77万元。

资料来源:和元生物招股书

值得注意的是,和元生物2020年5月处置艾迪斯39.93%的股权,转让价格为4600万元,共确认投资收益7231.03万元,相关投资收益计入非经常性损益。而交易对手上海和迪的实际控制人潘讴东也是和元生物的实际控制人。此次交易后,艾迪斯不再由和元生物控制,这家公司仍属于潘讴东控制下的企业。换言之,对于潘讴东而言,此次交易只是“左手倒右手”。

根据招股书披露,2020年及2021年上半年,艾迪斯的净利润分别-2280.85万元、-592.98万元。在2019年末,艾迪斯的净资产才为2424.56万元,而按照此次交易艾迪斯的估值为11518.8万元。一家连连亏损的企业,估值是净资产的数倍令市场颇为震惊。按照招股书的解释,”本次交易定价参考了艾迪斯于2019 年12月引入外部投资者增资后的整体估值11518.8万元确定"。具体的参照案例是烟台迈百瑞国际生物医药有限公司在2019年10月以1500万的价格取得13.02%的股权。

近两年,基因治疗行业备受资本市场追捧,涉及基因治疗的生物医药公司的估值也水涨船高,但和元生物在IPO报告期通过重估股权价值拉高当期净利润,不能排除有“刻意”提升IPO估值的动机。

基因治疗行业及基因治疗CDMO行业都属于当代科技前沿行业,并受到资产市场特别是一级市场的追捧,但在国内,这一赛道还远远没到兑现业绩的时候,

因此和元生物也许兼具高成长性和低确定性,投资者需对此有个客观的认识。

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